来源：第一财经日报

解构“史上最高”社会融资规模17.29万亿

直接融资低迷表外融资崛起

章文贡

在1月15日举行的2013年金融统计数据有关情况新闻发布会上，“最”是央行调查统计司司长盛松成用得最多的关键词。在刚刚过去的2013年，社会融资规模、广义货币供应量（M2）、信托贷款、委托贷款等多个指标，均刷新了历史水平。

央行统计显示，2013年，全年社会融资规模为17.29万亿元，比上年多1.53万亿元，为历史最高水平。其中，人民币贷款增加8.89万亿元，占社会融资规模比重的51.4%，为历史最低水平。

解构这一“史上最高”社会融资规模可以发现，其中金融机构的表外业务占了整个社会融资规模的30%左右，相比之下直接融资显得萎靡，占社会融资规模比例较上一年低4.2个百分点。

此外，2013年末，M2余额110.65万亿元，亦为历史最高。M2同比增长13.6%，比上年末低0.2个百分点；狭义货币（M1）余额33.73万亿元，同比增长9.3%，比上年末高2.8个百分点。

统计还显示，国家外汇储备余额在2013年末达到3.82万亿美元；2013年全年跨境贸易人民币结算业务累计发生4.63万亿元，这两项数据又均创下历史新高。

金融机构表外业务

占社会融资规模三成

“社会融资规模由四大部分，10个子项构成。”盛松成昨日表示，第一大部分是金融机构的本外币贷款，也就是金融机构的表内业务。

2013年全年，新增人民币贷款8.89万亿元，同比多增6879亿元；其占同期社会融资规模的51.4%，同比低0.6个百分点。

盛松成还表示，第二大部分是实体经济通过金融各机构表外的融资，也就是金融机构的表外业务，主要有三项：委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。

2013年，这三项目合计5.17万亿元，比上一年多1.55万亿元，占了社会融资规模的29.9%，比上一年高7个百分点。

“很容易记，就是金融机构的表外业务占了整个社会融资规模的30%左右。”盛松成表示，委托贷款和信托贷款都是年度历史最高水平，说明金融机构表外业务发展得比较快，对实体经济的资金支持力度是比较大的。

具体来看，委托贷款增加2.55万亿元，同比多增1.26万亿元；信托贷款增加1.84万亿元，同比多增5603亿元；未贴现的银行承兑汇票增加7751亿元，同比少增2748亿元。

与表外融资规模急剧飙升形成鲜明对比的是，直接融资规模萎靡不振。其实，直接融资也是社会融资规模的第三大组成部分，包括企业债券净融资和非金融企业境内股票融资。

2013年，这两项合计2.02万亿元，比上一年少4819亿元，占社会融资规模的11.7%，比上一年低4.2个百分点。其中，企业债券净融资1.8万亿元，同比少4530亿元；非金融企业境内股票融资2219亿元，同比少289亿元。

“之所以造成这种现象也好理解。”民生银行金融市场部首席经济学家李志强在接受《第一财经（微博)日报》采访时表示，债券融资对应的项目合规性比较好。非标资产更为复杂，很难转为信贷或者直接融资，与此同时，非标的融资需求是刚性的，需要不断滚动融资，压不下来。

盛松成还介绍，投资性房地产、保险赔偿、小贷公司及贷款公司贷款等代表的其他类融资是组成社会融资规模的第四大部分。2013年，这部分的规模为6235亿元，比上一年多了1045亿元，占社会融资规模的3.6%，比上一年高0.3个百分点。

增量存款骤降信号

从2013年全年的数据来看，社会融资规模创历史新高，新增人民币贷款规模则创下历史次高，似乎货币政策偏向宽松。但若从12月份考察的话，货币政策偏紧的迹象已十分明显。

12月份社会融资规模为1.23万亿元，比上年同期少3960亿元；人民币贷款增加4825亿元，同比也仅多增279亿元。

交通银行金融研究中心研究员徐博表示，银行表内融资受多重压力投放放缓；委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票融资受监管加强因素，扩张受到明显制约，规模明显回落；企业债券发放受利率市场波动增加、利率水平上升影响，整体不景气；股票发行尚未恢复。多方面因素导致12月社会融资活动放缓，融资规模明显承压。

存款方面，2013年全年，人民币存款增加12.56万亿元，同比多增1.74万亿元。其中，住户存款增加5.49万亿元，非金融企业存款增加3.50万亿元，财政性存款增加5768亿元。

其中，12月份，人民币存款增加1.15万亿元，同比少增4458亿元。一般而言，由于时点因素，商业银行在12月份拉存款的动力最为充足，但从2013年12月的实际表现看，存款增量下降了近三成。

整个2013年，银行在负债端面临信托、券商、保险多方面的挑战，其中以余额宝为代表的互联网金融产品最为明显。截至昨日15点，余额宝规模已经突破了2500亿元，客户数超过4900万户。

“余额宝增长速度非常快，它还有一个示范效应。这造成的影响是，带动了整个市场的资金成本，全方位影响到了银行存款。”但李志强同时还强调，实际上，其他渠道的资金最终还是需要依托于银行体系，所以从本质上来说，这个钱依然在银行体系。

“2013年末新增存款规模下降、增速明显放缓。”徐博表示，从实际数据来看，12月企业和居民存款分别增加9391亿元和13027亿元。其中，企业部门新增存款较上年同期大幅下降了2011亿元，是非常值得关注的现象。这或表明银行对于企业存款的议价能力在利率市场化深化的条件下，特别是在市场利率明显高企的环境中受到了明显的削弱。

社会融资今年上探20万亿

“去年12月份社会融资规模、贷款增加较少的情况在1月有所好转。”一位股份制银行人士称，进入2014年之后，银行早投放早受益的惯性冲动依然存在，目前来看，银行信贷规模投放还是比较快。

1月的前12天，四大行新增贷款投放已经达到3200亿，高于去年同期的2700亿元。照此速度，今年1月，金融机构新增贷款料将超过1万亿元。

“受年初贷款需求季节性回升、银行也加大信贷投放等因素的影响，预计1月新增信贷及社会融资均有大幅上升。”徐博也表示，2014年及未来一段时期，利率市场化、经济去杠杆、资本流动规模和方向的变化，都将对信贷供需关系和货币供给产生重大而深刻的影响。

李志强则表示，2014年，社会融资规模还是会保持一个稳定的增长，这个基础没有变化。未来如果经济增速再降以后，到了年中，存准率可能面临一个调整。当然这个要一边走一边看。

“前几年速度太快，央行保持一个正常的速度，所以有些机构在2013年比较难受。”李志强还表示，央行在2014年采取的策略可能和2013年差不多。

交行金融研究中心预计，2014年全年信贷投放速度将较2013年进一步放缓，新增贷款9.8万亿~10万亿；社会融资规模将为19万亿~19.6万亿，融资规模存量同比增速将有所放缓。